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　　預(yù)計(jì)2019~2021年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我們采用PB-ROE模型估值。觀察可比公司可知高ROE低資產(chǎn)負(fù)債率的公司PB更高。公司僅以14.84%的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)現(xiàn)了21.15%的ROE,認(rèn)為公司2019年合理的PB為10(可比公司平均9.67),對(duì)應(yīng)PE為48倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)為38.77元/股,距目前股價(jià)上漲幅度27.53%。給予買入評(píng)級(jí)。

　　事件描述? 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 66,954.16萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 22.44%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12,883.40萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29.15%;利潤(rùn)總額 12,883.62萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)29.02%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 16,219.75萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)36.61%。

　　事件點(diǎn)評(píng)? 業(yè)績(jī)符合預(yù)期, 收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70億元, 同比增長(zhǎng) 22.44%,歸母凈利潤(rùn) 1.62億元,同比增長(zhǎng) 36.61%,扣非歸母凈利潤(rùn) 1.28億元,同比增長(zhǎng) 15.06%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看。

 公司核心產(chǎn)品軟件銷售及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 23.27%, 合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比重為 75.32%, 較上年同期(74.81%)上升 0.51個(gè)百分點(diǎn);硬件銷售業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 10.85%, 占營(yíng)業(yè)收入的比重為 22.59%, 較上年同期(24.95%)下降 2.36個(gè)百分點(diǎn)。 經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流為-2.04億元,同比增 25.49%。

　　成本管控向好, 毛利率明顯提升,期間費(fèi)率有所增加。 上半年, 由于硬件收入占比下降,成本有所下降。 毛利率為51.42%,較上年同期( 49.93%)上升 1.49個(gè)百分點(diǎn)。

隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),區(qū)間費(fèi)率有所上升,上半年銷售期間費(fèi)率為 37.90%, 較上年同期( 35.32%) 上升2.58個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為 14.97%和 22.91%,較上年同期分別提升 0.69和 2.43個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入方面,上半年,研發(fā)投入 1.59億元,同比增長(zhǎng) 19.95%,持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新, 推動(dòng)公司技術(shù)進(jìn)步。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)深耕, 創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 傳統(tǒng)醫(yī)療衛(wèi)生信息化領(lǐng)域,公司訂單持續(xù)增長(zhǎng),增速較上年度有所加快,新增千萬(wàn)級(jí)訂單近20個(gè),不斷提高市占率水平。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,“云醫(yī)”主要通過(guò)納里健康平臺(tái)布局單體醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體、醫(yī)院聯(lián)盟、醫(yī)共體, 上半年,納里健康共簽約醫(yī)療合作項(xiàng)目110余個(gè),累計(jì)簽約醫(yī)療合作項(xiàng)目超 300余個(gè),遍及北京、四川、江西、湖南、河北、山東、河南、廣西、廣東、安徽等地。

“云險(xiǎn)”新增覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)百余家,新增交易金額 80多億元,新增交易筆數(shù) 5,400多萬(wàn)筆。 “云藥”合作成員逾7萬(wàn)家,用戶分布于全國(guó) 30個(gè)省市區(qū);合作保險(xiǎn)公司達(dá) 50余家,管理保費(fèi)金額超 35億元,依托“藥聯(lián)體”等平臺(tái),整體交易額累計(jì)超過(guò)4.5億元?！霸瓶怠睒I(yè)務(wù)保持既定戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。