仿牌發(fā)到歐美國(guó)家選擇的物流渠道

Shopify是今年的大贏家，考慮到該股去年表現(xiàn)不佳，這或許讓一些人感到意外。盡管大環(huán)境嚴(yán)峻，該公司仍實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

在公司看到利潤(rùn)在 2022年幾乎消失之后，管理層現(xiàn)在正在積極調(diào)整以求今年每個(gè)季度產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流。Shopify加入了許多其他科技公司的行列，宣布出售其物流業(yè)務(wù)并進(jìn)行大規(guī)模裁員。雖然有許多積極的順風(fēng)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)相對(duì)于同行的估值沒(méi)有吸引力，因?yàn)槿A爾街可能對(duì)利潤(rùn)率擴(kuò)張的潛力過(guò)于樂(lè)觀。

基本面

Shopify仍遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)，并且在近的反彈之后僅略高于 2020 年 1 月的水平。

YCharts 數(shù)據(jù)

盡管 Shopify在基本面基礎(chǔ)上繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但快速上漲的股價(jià)只會(huì)讓這些風(fēng)險(xiǎn)更加難以忽視。

庫(kù)存關(guān)鍵指標(biāo)

在近一個(gè)季度，Shopify 實(shí)現(xiàn)了 15% 的 GMV增長(zhǎng)，達(dá)到 496 億美元（18% 的固定匯率）。收入增長(zhǎng)更快，達(dá)到 25% 至 15 億美元（27% 不變貨幣），其中包括由于Shopify Payments 的滲透率提高而導(dǎo)致的商家解決方案收入同比增長(zhǎng) 31%。

毛利同比僅增長(zhǎng) 12%，反映毛利率受壓。這是由于Shopify Payments 滲透率提高導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，以及物流業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降所致。SHOP的調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步惡化，從去年同期的正 3% 降至本季度的 2%。

該公司在本季度結(jié)束時(shí)擁有 49億美元的現(xiàn)金和投資，扣除可轉(zhuǎn)換票據(jù)后的凈現(xiàn)金為 39 億美元。

從表面上看，本季度顯示出強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)，但這不足以證明股價(jià)的惡性上漲是合理的。在發(fā)布財(cái)報(bào)的同時(shí)，Shopify宣布將其大部分物流業(yè)務(wù)出售給 Flexport，以換取 13% 的股權(quán)。這一公告已被證明非常重要，因?yàn)樗鼤?huì)對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生隱含的積極影響。我們?cè)谏厦婵吹轿锪鳂I(yè)務(wù)如何對(duì)單位利潤(rùn)率產(chǎn)生負(fù)面影響，這是在公司看到其2021 年強(qiáng)勁的利潤(rùn)率在 2022 年完全蒸發(fā)的基礎(chǔ)上。憑借出售物流業(yè)務(wù)的一些貢獻(xiàn)，Shopify 宣布了一項(xiàng)其勞動(dòng)力減少20%。

展望未來(lái)，Shopify預(yù)計(jì)第二季度的收入增長(zhǎng)將保持在令人印象深刻的高位。預(yù)計(jì)毛利率仍將承壓，營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)計(jì)將環(huán)比下降。重要的項(xiàng)目是管理層現(xiàn)在預(yù)計(jì)今年每個(gè)季度都會(huì)產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流，盡管預(yù)計(jì)全年資本支出約為1 億美元。SHOP的下跌在很大程度上是由于投資者對(duì)管理層對(duì)盈利能力的關(guān)注持懷疑態(tài)度，但這是管理層駁斥此類(lèi)觀點(diǎn)的一個(gè)季度。 

在電話會(huì)議上，管理層指出，他們?cè)?1月份宣布的定價(jià)變化將在下一季度開(kāi)始產(chǎn)生更大的影響，預(yù)計(jì)下半年將出現(xiàn)有意義的增長(zhǎng)。管理層還指出，從 2022 年 10月開(kāi)始的免費(fèi)和促銷(xiāo)試用應(yīng)該會(huì)開(kāi)始促進(jìn)他們的增長(zhǎng)，因?yàn)樗麄円呀?jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向全價(jià)訂閱計(jì)劃。管理層認(rèn)為，較長(zhǎng)的試用期讓這些商家獲得了更好的入職體驗(yàn)，“給了他們更多時(shí)間來(lái)試驗(yàn)和熟悉”他們的產(chǎn)品套件。額外的含義是，隨著未來(lái)商家利用延長(zhǎng)的試用期，Shopify可能會(huì)看到這種增長(zhǎng)。

評(píng)級(jí)

乍一看，Shopify 遠(yuǎn)期增長(zhǎng)率約為 20% 至22%，可能看起來(lái)并不昂貴，但我們必須記住，毛利率低于 50%。以兩位數(shù)的銷(xiāo)售額交易已經(jīng)相對(duì)于這一增長(zhǎng)群體中的大多數(shù)科技股溢價(jià)，但20 倍的毛利潤(rùn)甚至更高。

尋找阿爾法

隨著經(jīng)營(yíng)杠桿的穩(wěn)固，預(yù)計(jì)收益將迅速增加。

尋找阿爾法

雖然目前的估值消除了看漲情緒，但重要的是要記住長(zhǎng)期論點(diǎn)，至少?gòu)幕久鎭?lái)看是這樣。與亞馬遜一樣，Shopify旨在占據(jù)零售市場(chǎng)份額。投資者的回報(bào)主要來(lái)自公司終推動(dòng)吸收率的能力。亞馬遜的取貨率徘徊在 15% 左右，而 SHOP的取貨率則低得多，約為 3%。亞馬遜能夠證明其較高的采用率是合理的，因?yàn)樗氖袌?chǎng)平臺(tái)是一個(gè)有效的銷(xiāo)售渠道——Shopify正在建立自己的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，名為 Shop App。

商店應(yīng)用程序

隨著他們的 Shop App 的改進(jìn)，Shopify可能能夠從該市場(chǎng)平臺(tái)獲得更多的銷(xiāo)售額。如果 Shopify 可以將其平均抽成率提高到6%，那么這可能會(huì)導(dǎo)致收入有效翻倍，毛利潤(rùn)直接流入底線。

以過(guò)去一年為例，這可能會(huì)帶來(lái)約 28億美元的凈收入（考慮到該公司在 2022 年沒(méi)有盈利，這已經(jīng)相當(dāng)慷慨了）。該股票的交易價(jià)格約為該數(shù)字的 27 倍。如果 SHOP真的能夠在未來(lái)保持 20% 的收入增長(zhǎng)，那么假設(shè)該尾端盈利假設(shè)沒(méi)有倍數(shù)壓縮，該股每年可能會(huì)回報(bào) 20%左右，這不是一個(gè)糟糕的回報(bào)。

問(wèn)題是現(xiàn)在越來(lái)越懷疑 Shopify實(shí)現(xiàn)如此成功的市場(chǎng)平臺(tái)的能力。如果該市場(chǎng)成功的可能性（并因此推動(dòng)更高的平均接受率）實(shí)際上很低，可能在 30% 到 40%左右，那么股票估值將遠(yuǎn)高于 27 倍的長(zhǎng)期盈利能力。

為什么越來(lái)越懷疑？公司決定賣(mài)出其物流平臺(tái)將立即提高利潤(rùn)，可以說(shuō)是公司的正確決定。然而，這也說(shuō)明了一個(gè)痛苦的事實(shí)：投資物流基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)除了亞馬遜以外的公司來(lái)說(shuō)都太昂貴了。