近期，發(fā)改委就4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)表了研究報(bào)告，預(yù)計(jì)二季度居民價(jià)格總水平仍將保持小幅上升的態(tài)勢(shì)，5、6月份cpi漲幅可能在3%左右，上半年平均漲幅將在2.5%左右。同期，商務(wù)部也召開(kāi)了1-4月份商務(wù)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)，就前4個(gè)月cpi走勢(shì)及其影響因素做了說(shuō)明。
　　
　　根據(jù)我們對(duì)各零售業(yè)態(tài)從cpi上漲中受益程度的研究，通常cpi走高特別是食品類(lèi)價(jià)格較快上漲，會(huì)直接帶動(dòng)超市行業(yè)銷(xiāo)售收入增加及凈利率上升。那么，今年在通脹壓力增大的情況下，相比百貨店和專(zhuān)業(yè)店，超市行業(yè)是否會(huì)獲得超過(guò)零售行業(yè)平均水平的超額增長(zhǎng)呢？
　　
　　當(dāng)通脹預(yù)期明朗時(shí)，受益于銷(xiāo)售意愿增強(qiáng)、同店銷(xiāo)售增速提高以及商業(yè)資產(chǎn)價(jià)格重估，會(huì)使零售行業(yè)整體受益。根據(jù)商務(wù)部提供的各業(yè)態(tài)銷(xiāo)售額情況統(tǒng)計(jì)，百貨店、超市和專(zhuān)業(yè)店的變化趨勢(shì)都與cpi表現(xiàn)出較強(qiáng)的同步性。但是從同步效果觀察，超市銷(xiāo)售額與cpi之間的相關(guān)性比百貨店和專(zhuān)業(yè)店更強(qiáng)一些，2009年2月份是cpi走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其后直到現(xiàn)在cpi水平均低于2008年10月金融危機(jī)全面顯現(xiàn)之前的水平，超市行業(yè)銷(xiāo)售額基本上與此同步。究其原因，是由于在目前cpi的構(gòu)成當(dāng)中，食品類(lèi)商品價(jià)格權(quán)重占比達(dá)到了33.6%，食品價(jià)格波動(dòng)幾乎主導(dǎo)了cpi的走勢(shì)，而以銷(xiāo)售食品及日用品為主的超市在消費(fèi)量上顯示出較強(qiáng)的剛性，其銷(xiāo)售額變化受食品價(jià)格即cpi的影響也會(huì)更多一些。
　　
　　從各業(yè)態(tài)橫向比較來(lái)看，超市和專(zhuān)業(yè)店的銷(xiāo)售波動(dòng)情況則要明顯高于百貨店。專(zhuān)業(yè)店以可選消費(fèi)品為主的商品結(jié)構(gòu)決定了其更容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和消費(fèi)者收入變化的影響。超市以必需消費(fèi)品為主的商品結(jié)構(gòu)對(duì)cpi的變化更敏感一些。百貨店無(wú)論是在銷(xiāo)售商品門(mén)類(lèi)的多樣性，還是成本壓縮方面都更有優(yōu)勢(shì)，因此其可以減緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)自身的影響。
　　
　　當(dāng)今年前4個(gè)月食品價(jià)格提高導(dǎo)致cpi上升時(shí)，鑒于超市同店銷(xiāo)售量保持平穩(wěn)，超市同店銷(xiāo)售額增速就和cpi之間具有了很強(qiáng)的相關(guān)性。以h股超市類(lèi)3家上市公司為例，北京京客隆和聯(lián)華超市基本上與cpi食品類(lèi)價(jià)格增速保持了同步，而物美商業(yè)同店銷(xiāo)售增速提前見(jiàn)底，并率先反彈到金融危機(jī)前的水平。
　　
　　由食品價(jià)格過(guò)快上漲形成的通貨膨脹壓力，對(duì)于超市行業(yè)來(lái)說(shuō)屬于上游成本推動(dòng)型，而不是終端需求拉動(dòng)型的價(jià)格上漲。雖然超市在一定的消費(fèi)半徑內(nèi)具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但整體上超市行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的議價(jià)能力較低，成本轉(zhuǎn)嫁能力僅能維持在基本的毛利率水平。當(dāng)上游進(jìn)貨端價(jià)格上漲時(shí)，下游銷(xiāo)售提價(jià)反應(yīng)滯后，特別是在價(jià)格持續(xù)上漲后進(jìn)入惡性通脹階段，超市同店銷(xiāo)售增速將難以追上食品漲價(jià)幅度。
　　
　　5月以來(lái)，隨著氣溫回升，一些生長(zhǎng)周期短的葉菜迅速填補(bǔ)市場(chǎng)空間，蔬菜價(jià)格已經(jīng)明顯回落，將有效緩解cpi上漲壓力。國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、農(nóng)業(yè)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布了5月上半月蔬菜價(jià)格變化情況，連續(xù)三周環(huán)比價(jià)格出現(xiàn)回落。整體上今年春播蔬菜面積增加，全國(guó)蔬菜播種面積同比增加263萬(wàn)畝，增長(zhǎng)2%。糧食價(jià)格方面，連續(xù)5年的增產(chǎn)使糧價(jià)仍然在政府控制范圍之內(nèi)。如果今年夏、秋兩季出現(xiàn)不利的氣候條件，那么對(duì)明年糧價(jià)和食品價(jià)格將產(chǎn)生明顯影響，因?yàn)閲?guó)家儲(chǔ)備糧的一半以上都來(lái)自前一年的收成。
　　
　　在分析4月份物價(jià)形勢(shì)時(shí)，商務(wù)部認(rèn)為極端性氣候和成本上升是前段時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的主要原因，資金炒作因素不是主流影響。近期市場(chǎng)上價(jià)格暴漲的一些農(nóng)產(chǎn)品主要是小雜糧品種，一方面產(chǎn)量較小容易受到資金炒作影響，另一方面去年減產(chǎn)造成的供需結(jié)構(gòu)發(fā)生失衡，為此國(guó)家發(fā)改委已做出部署加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控，打擊價(jià)格違法行為，這將抑制部分農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)炒作的勢(shì)頭。雖然8月份以前受cpi基數(shù)影響以及5月以后南方地區(qū)進(jìn)入雨水季節(jié)可能導(dǎo)致部分地區(qū)食品價(jià)格小幅上漲，但是我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅有限，cpi走勢(shì)將處于溫和通脹水平，預(yù)計(jì)全年將小幅突破3%的政策調(diào)控基準(zhǔn)，達(dá)到3.3%左右。
　　
　　因此，在食品價(jià)格逐漸回落的情況下，排除少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品資金炒作的因素之外，大體上cpi上漲趨勢(shì)將保持平穩(wěn)。受到區(qū)域消費(fèi)市場(chǎng)飽和以及業(yè)態(tài)消費(fèi)半徑制約，超市客流量和單客消費(fèi)量短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生明顯變化，那么超市單店銷(xiāo)售增速則可能低于市場(chǎng)之前的預(yù)期；從影響超市行業(yè)收益水平的另一個(gè)因素毛利率來(lái)看，cpi持續(xù)上升后形成的通脹壓力也會(huì)波及到超市行業(yè)的毛利率，在惡性通脹環(huán)境下超市的毛利率將不可避免地快速下滑。綜合上述分析，我們認(rèn)為2010年超市行業(yè)的銷(xiāo)售額將同步于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，難以出現(xiàn)超越整體零售行業(yè)的快速增長(zhǎng)。