上市公司的大股東、董監(jiān)高，或者持股5%以上的股東，打算走減持，問得Zui多的就兩件事：折讓率定多少，接盤方找誰。這種情況一般發(fā)生在持股集中、減持量大，又不想到二級(jí)市場(chǎng)直接砸盤的股東身上。減持這事歸信息披露和合規(guī)監(jiān)管管，可以請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)幫忙設(shè)計(jì)方案、做合規(guī)核查，但真正的麻煩往往不在手續(xù)，而在三處：預(yù)披露有沒有做、有沒有撞上窗口期、折讓安排會(huì)不會(huì)被認(rèn)定成變相利益輸送。我們能幫忙判斷減持路徑、測(cè)算披露義務(wù)、評(píng)估交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，不過Zui終怎么定，還得對(duì)著公司公告和交易所規(guī)則一條條過。

先聊折讓。的價(jià)格是買賣雙方自己談的，但交易所有約束——有漲跌幅限制的證券，大宗成交價(jià)必須在當(dāng)日漲跌幅范圍內(nèi)；沒有漲跌幅限制的，一般也得落在當(dāng)日競(jìng)價(jià)成交的Zui高Zui低價(jià)之間。所謂折讓，就是在這個(gè)允許范圍內(nèi)比市價(jià)低多少。實(shí)際操作上，A股大宗減持的折讓大概在幾個(gè)百分點(diǎn)到十個(gè)點(diǎn)上下浮動(dòng)，具體多少要看減持規(guī)模、股票流動(dòng)性、接盤方意愿和鎖定期怎么談。折讓給少了，沒人愿意接；給多了，股東到手的錢少了不說，還容易引來交易所問詢——你得解釋定價(jià)依據(jù)是什么。尤其接盤方和減持方有關(guān)聯(lián)，或者談好了后續(xù)再轉(zhuǎn)回去，那就更得說清楚。如果接盤方拿了貨短期內(nèi)就反向賣出，監(jiān)管會(huì)懷疑這是過橋減持、規(guī)避預(yù)披露義務(wù)，這種結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)得提前評(píng)估。

再說接盤方要注意的幾點(diǎn)。第一，接盤方什么性質(zhì)，直接影響后面怎么披露。受讓后持股比例到了5%，就觸發(fā)權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)，之后再賣也要按規(guī)定披露。如果是通過私募、資管計(jì)劃來接，還得穿透查Zui終出資人，看算不算一致行動(dòng)人。第二，留意接盤方的錢是什么錢、打算拿多久。有些接盤方其實(shí)就是過橋資金，接了馬上賣，這種安排容易留下規(guī)避減持限制的疑點(diǎn)，交易所對(duì)"高折讓加短持有期"這種組合一向盯得緊。第三，沒有公開撮合平臺(tái)，對(duì)手方得自己找，這也是很多股東找機(jī)構(gòu)幫忙的原因。我們可以幫忙對(duì)接有承接意愿的機(jī)構(gòu)資金，但對(duì)接之前，雙方資質(zhì)和合規(guī)底稿得先核完，別等到出了糾紛或者被問詢，才發(fā)現(xiàn)連定價(jià)依據(jù)都沒留。

判斷折讓和接盤方案靠不靠譜，有幾個(gè)自查的點(diǎn)。減持方的預(yù)披露做完了沒有？交易時(shí)間是不是在窗口期之外？董監(jiān)高有沒有撞上定期報(bào)告披露前30日這類禁止交易的時(shí)段？減持比例符不符合集中競(jìng)價(jià)和各自的額度限制？大宗受讓方6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓這條，適用哪個(gè)版本的規(guī)則要確認(rèn)清楚。折讓定價(jià)有沒有能拿出來說的依據(jù)，比如參考近期成交均價(jià)、歷史上的折讓水平？接盤方和減持方有沒有關(guān)聯(lián)，簽沒簽過一致行動(dòng)協(xié)議或表決權(quán)安排？這些理清楚了，再談價(jià)格和對(duì)手方，心里才有底。

有一點(diǎn)得說清楚：減持合規(guī)的關(guān)鍵是信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。為了抬價(jià)或者少折讓而設(shè)計(jì)的過橋、代持、收益互換結(jié)構(gòu)，都可能被認(rèn)定成規(guī)避減持規(guī)定，那個(gè)后果比多折讓幾個(gè)點(diǎn)嚴(yán)重多了。所以方案設(shè)計(jì)應(yīng)該先把合規(guī)核查做完，再談價(jià)格。

問：減持一定要預(yù)披露之后才能做嗎？

答：大股東通過減持，一般得先履行預(yù)披露義務(wù)，把減持計(jì)劃的數(shù)量、方式、期間披露出來，按規(guī)定時(shí)間到了才能動(dòng)手。董監(jiān)高也一樣受預(yù)披露和窗口期約束。具體時(shí)點(diǎn)要看股東身份和交易所規(guī)則，方案定下來之前，先核對(duì)披露義務(wù)履行完沒有。

問：折讓定多少會(huì)被交易所問詢？

答：沒有統(tǒng)一紅線，主要看定價(jià)能不能解釋得通。折讓明顯偏離近期平均水平，或者接盤方短期內(nèi)反向賣出、跟減持方有關(guān)聯(lián)，被問詢的概率就上去了。留存定價(jià)依據(jù)、把談判過程和折讓原因說清楚，是應(yīng)對(duì)問詢的基本功。

問：接盤方買了之后多久能賣？

答：按現(xiàn)行規(guī)則，大股東通過減持的股份，受讓方在受讓后一定期限內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，具體鎖定期以適用規(guī)則版本為準(zhǔn)。普通投資者之間的不受這個(gè)約束。接盤之前先確認(rèn)賣方身份對(duì)應(yīng)的鎖定要求，別接了賣不掉的籌碼。

問：通過減持可以避開集中競(jìng)價(jià)的減持額度限制嗎？

答：有獨(dú)立的減持額度和披露要求，但它是并行約束，不是替代。同一期間內(nèi)通過多種方式減持的，要分別算比例、合并履行披露義務(wù)。想把大宗當(dāng)繞額度工具的結(jié)構(gòu)，監(jiān)管會(huì)穿透看實(shí)質(zhì)。

問：你們能協(xié)助到什么程度？

答：我們能幫忙梳理減持路徑、核對(duì)預(yù)披露和窗口期、測(cè)算折讓區(qū)間、對(duì)接承接資金，也會(huì)對(duì)交易結(jié)構(gòu)做合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)提示。但交易能不能成、價(jià)格談成什么樣，是市場(chǎng)說了算，我們不承諾交易結(jié)果，也不做規(guī)避披露義務(wù)的安排。