全球電梯行業(yè)格局將迎來(lái)歷史性重塑。芬蘭通力公司（Kone Oyj）周三宣布，以294億歐元（含債務(wù)）的價(jià)格收購(gòu)蒂升電梯（TK Elevator），完成這筆芬蘭有史以來(lái)Zui大規(guī)模的商業(yè)并購(gòu)，也是歐洲私募股權(quán)市場(chǎng)迄今Zui大規(guī)模的退出交易之一。此次交易采用現(xiàn)金加股票的混合支付結(jié)構(gòu)，蒂升電梯目前由私募基金安德韋特（Advent）與辛文（Cinven）聯(lián)合控股。

并購(gòu)?fù)瓿珊?，通力市值將幾乎翻倍，一舉超越美國(guó)奧的斯世界公司（Otis Worldwide Corp.）和瑞士迅達(dá)控股（Schindler Holding AG），登頂全球電梯行業(yè)。合并后的新集團(tuán)將在約100個(gè)國(guó)家擁有逾10萬(wàn)名員工，預(yù)計(jì)年銷售額約達(dá)205億歐元，總部仍設(shè)于芬蘭，品牌名稱延續(xù)"通力"，但在不同國(guó)家市場(chǎng)將沿用各自原有品牌。

戰(zhàn)略補(bǔ)位：通力補(bǔ)強(qiáng)美國(guó)市場(chǎng)，蒂升借此實(shí)現(xiàn)退出

此次并購(gòu)對(duì)通力而言具有明確的戰(zhàn)略意圖。通力目前約35%的營(yíng)收來(lái)自亞洲，在北美市場(chǎng)的布局相對(duì)薄弱；而蒂升電梯在美國(guó)電梯安裝與維保領(lǐng)域深耕多年，市場(chǎng)根基扎實(shí)。通過(guò)這筆交易，通力將顯著增強(qiáng)在美國(guó)的業(yè)務(wù)密度，并在服務(wù)與現(xiàn)代化改造領(lǐng)域提升盈利能力——這也是通力首席執(zhí)行官菲利普·德洛姆（Philippe Delorme）所強(qiáng)調(diào)的"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速器"。

對(duì)于安德韋特與辛文而言，此次出售是在私募基金普遍承壓的市場(chǎng)環(huán)境下完成的一次關(guān)鍵退出。然而，交易結(jié)構(gòu)中股票占比高于通常慣例，給兩家基金帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)協(xié)議，兩家機(jī)構(gòu)將獲得50億歐元現(xiàn)金，其余部分以通力股票支付，并須在180天鎖定期屆滿后分批出售。在當(dāng)前地緣政治摩擦持續(xù)、市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，這一安排意味著完全退出的時(shí)間線可能被迫拉長(zhǎng)。

值得注意的是，2026年私募股權(quán)市場(chǎng)資產(chǎn)處置整體遇阻。包括安宏資本（EQT AB）旗下思恩科（Thinkproject）出售進(jìn)程、TA聯(lián)合公司（TA Associates）持有的優(yōu)為4（Unit4）出售計(jì)劃，以及赫格集團(tuán)（Hg）暫緩維斯瑪（Visma）上市計(jì)劃，均反映出當(dāng)前市場(chǎng)退出渠道的收窄態(tài)勢(shì)。蒂升電梯能夠以如此規(guī)模完成交易，在同類案例中實(shí)屬不易。

反壟斷審查是Zui大變數(shù)，預(yù)計(jì)耗時(shí)18個(gè)月

這筆交易Zui大的不確定因素來(lái)自監(jiān)管層面。通力管理層坦承，合并可能面臨較高的反壟斷壁壘，并表示已做好向監(jiān)管機(jī)構(gòu)出售部分資產(chǎn)的準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)整個(gè)審查流程Zui長(zhǎng)可達(dá)18個(gè)月，交易Zui樂(lè)觀的完成時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2027年第二季度。

彭博行業(yè)研究分析師奧米德·瓦茲里（Omid Vaziri）與巴溫·薩克（Bhawin Thakker）對(duì)此發(fā)表評(píng)論稱，此次并購(gòu)的工業(yè)邏輯扎實(shí)——在拓展美國(guó)市場(chǎng)、提升服務(wù)密度及改善利潤(rùn)率方面均具備明確優(yōu)勢(shì)——但大幅股權(quán)稀釋、債務(wù)規(guī)模攀升以及曠日持久的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)，使執(zhí)行容錯(cuò)空間所剩無(wú)幾。反壟斷審查若迫使雙方剝離資產(chǎn)，不僅可能削減協(xié)同效應(yīng)，更可能壓縮交易整體價(jià)值。

德洛姆在分析師電話會(huì)上對(duì)此表示有信心："我們這一次對(duì)收購(gòu)標(biāo)的有著遠(yuǎn)比2020年更深入的了解，并已與對(duì)方管理層達(dá)成充分共識(shí)，將以建設(shè)性態(tài)度配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)完成全面合規(guī)審查。"事實(shí)上，通力在2020年曾聯(lián)手CVC資本合伙公司（CVC Capital Partners Plc）爭(zhēng)奪蒂升電梯，卻Zui終以170億歐元的報(bào)價(jià)落敗于安德韋特與辛文組成的財(cái)團(tuán)；此番卷土重來(lái)，出價(jià)提升至294億歐元，彰顯出通力志在必得的決心。

融資安排與股權(quán)架構(gòu)

在融資層面，通力已向美國(guó)銀行（Bank of America Corp.）和法國(guó)巴黎銀行（BNP Paribas SA）申請(qǐng)過(guò)橋貸款，后續(xù)計(jì)劃通過(guò)新發(fā)債務(wù)融資完成再融資，目標(biāo)是維持合并后集團(tuán)的投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。首席財(cái)務(wù)官伊爾卡·哈拉（Ilkka Hara）表示，將借助通力健康的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)對(duì)沖蒂升電梯相對(duì)高杠桿的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，通力控股股東、芬蘭億萬(wàn)富翁安蒂·赫爾林（Antti Herlin）將繼續(xù)持有逾50%的投票權(quán)，對(duì)公司保持控制。此外，沙特主權(quán)財(cái)富基金"公共投資基金"旗下產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)阿拉特（Alat）去年已收購(gòu)蒂升電梯15%的股權(quán)，中東資本的介入也為這筆交易增添了更多地緣經(jīng)濟(jì)色彩。交易財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面，美國(guó)銀行擔(dān)任通力的顧問(wèn)，高盛集團(tuán)（Goldman Sachs Group Inc.）則為蒂升電梯提供服務(wù)，法國(guó)巴黎銀行同時(shí)向通力董事會(huì)出具公平意見(jiàn)書(shū)。

對(duì)于深度參與全球電梯供應(yīng)鏈的中國(guó)制造商和服務(wù)商而言，通力與蒂升合并所引發(fā)的市場(chǎng)重構(gòu)不可忽視。合并后的超大體量龍頭在采購(gòu)談判、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定及全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)整合方面均將擁有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)本土電梯企業(yè)一方面可借助其在的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和服務(wù)響應(yīng)速度形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，另一方面也應(yīng)密切關(guān)注反壟斷審查期間可能出現(xiàn)的資產(chǎn)剝離機(jī)遇——若通力被迫在某些市場(chǎng)出售部分業(yè)務(wù)，將可能為具備實(shí)力的中國(guó)企業(yè)提供難得的并購(gòu)窗口。